Vysoká škola finanční a správni, o.p.s. Mojmír Helísek a kol. VSTUP ČR DO EUROZÓNX ERM II A KURZOVÉ KONVERGENČNÍ KRITÉRIUM VYSOKÁ ŠKOLA FINANČNÍ A SPRÁVNI Praha 2007 Autorsky kolektiv: doc. Ing. Mojmír Helísek, CSc. Kap. 1. 1, 1.2,1.7, kap. 2. Vysoká škola finanční a správni, o.p.s. mojmir.helisekí? vsfs.cz Ing. Michal Pazour Kap. 1.3. 1.4. I 5, kap. 3. Technologické centrum Akademie věd ČR pazour@tc.cz Ing. Eva Kaňková, Ph.D. Kap. 1.6, kap. 4. Česká zemědělská univerzita v Praze kankovaíí pef.czu.cz doc. Ing. Stanislav Saroch, Ph.D. Kap. 5. ŠkodaAuto Vysoká škola, a. s. Stanislav.sarochr? skoda-auto.cz Recenzenti: prof. Ing. Vaclav Bakule, DrSc. doc. Ing. Vladislav Pavldt, CSc. Tato publikace vznikla s podporou projektu GA ČR 402/06/1370 „Vstup ČR do eurozóny a rizika spojená s plněním kurzového konvergenčního kritéria," přidělenému řešitelskému pracovišti Vysoké škole finanční a správni, o.p.s., na léta 2006 - 2007 © Vysoká škola finanční a správni, o.p.s., 2007 ISBN 978-80-7408-000-5 OBSAH Předmluva 7 1. Mechanismus ERM II a kurzové konvergenciu' kritérium 9 1.1 ERM, ERM II a kurzové konvergenciu' kritérium 9 1.2 Kurzové režimy, centrální parita a přepočítací koeficient 16 1.3 Řecká strategie vstupu do eurozóny 23 1.4 Slovinská strategie vstupu do eurozóny 25 1.5 Lilevská strategie (zatím neúspěšného) vstupu do eurozóny 28 1.6 Slovenská strategie zapojení do ERM II 30 1.7 Simulace plnění kurzového kritéria CZK 33 Literatura 38 2. ERM II a riziko měnové krize 41 2.1 Měnové krize 41 2.2 Krize Evropského měnového systému 1992-93 44 2.3 Česká měnová krize 1997 48 2.4 Kurzové režimy a měnové krize 57 2.5 Účast v ERM resp. ERM II a kurzový režim 59 2.6 Potenciální zdroje měnové krize v ERM II ť> I 2.7 Ménová krize hez fundamentálních příčin 68 Literatura 75 3. Modely včasného varování před měnovou krizí 78 3.1 Klasifikace modelů včasného varování 78 3.2 Metodologie tvorby modelů včasného varování 82 A) Standardní přístupy k tvorbě modelů včasného varování 82 B) Alternativní přístupy k tvorbě modelů včasného varování 93 3.3 Srovnání predikční síly vybraných současných modelů včasného varování 99 :nčního kritéria, 34 indikátory včasného varování před vznikem měnové krize 103 •P-s-> 3.5 Empirické ověření významnosti ukazatelů měnových krizí 111 3.6 Model stanovení náchylnosti ekonomiky k nadměrným tlakům na měnový kurz I 15 A) Výstavba modelu 116 B) Empirické ověření modelu 122 3.7 Závěry a implikace pro hospodářskou politiku ČR před vstupem do eurozóny 126 Literatura 128 4. Vstup ČR do eurozóny z hlediska teorie OCA 132 4.1 Úvod 132 4.2 Ekonomická úroveň jednotlivých zemí měnové unie a asymetrické šoky 133 4.3 Vyspělost zemí Evropské unie 134 4.4 Teorie OCA a „cenové" kritérium 136 4.5 Připravenost ČR na vstup do eurozóny z hlediska ..cenového" kritéria 138 4.6 Vývoj hospodářských cyklů v měnov é unii 141 3 4.7 Propojenost zahraničního obchodu mezi zemami EU 147 4.8 Závěr 148 Přílohy 150 Literatura 158 5. Konvergence zemí střední a východní Evropy, fiskální aritmetika a kurzové konvergentní kritérium 160 5.1 Průběh reálné konvergence a jeho měření 160 5.2 Nové členské země a maastrichtské kritérium deficitu veřejných financí 165 Literatura 168 Příloha: Přehled významných dat a dokumentů, spojených s přípravou zavedení eura v ČR 169 Seznam tabulek v textu Tab. 1.1 Splnění kurzového konvergentního kritéria a „značné napětí" 13 Tab. 1.2 „Značné napětí" v ERM (země překračující depreciačiu hranici) 14 Tab. 1.3 „Značné napětí" v ERM II 15 Tab. 1.4 Vstup do systému ERM 16 Tab. 1.5 Vstup do systému ERM II 18 Tab. 1.6 Přepočítací koeficienty (conversion rates) členských zemí eurozóny 21 Tab. 1.7 Hlavní ukazatele tlaku na kur/, slovinského tolaru 26 Tab. 1.8 Vývoj inflace na Slovensku 31 Tab. 1.9 Ukazatele „značného napětí" ve vývoji kurzu koruny 37 Tab. 2.1 Délka a hloubka vybraných měnových krizí 44 Tab. 2.2 Ukazatele zemí v měnové krizi EMS 1992-93 (%) 48 Tab. 2.3 Kurzový vývoj české koruny 49 Tab. 2.4 Platební bilance ČR (mld. USD) 50 Tab. 2.5 Vybrané ukazatele ekonomiky ČR 53 Tab. 2.6 Vývoj kurzu obchodních partnerů ČR 54 Tab. 2.7 Projekce vývoje ČR podle OECD (%) 56 Tab. 2.8 Kurzové režimy a měnové krize 58 Tab. 2.9 Frekvence měnových krizí v různých kurzových režimech 59 Tab. 2.10 Kurzové režimy zemí, které již vstoupil) do eurozóny 60 Tab. 2.11 Kurzové režimy měn zapojených v současnosti v ERM II (koncem r. 2007) 60 Tab. 2.12 Kurzové režimy členských zemí ELI mimo eurozónu a ERM II 60 Tab. 2.13 Vývoj měnových kurzů před vstupem do eurozóny 61 Tab. 2.14 Významnost indikátorů měnových krizí 62 Tab. 3.1 Významnost indikátorů podle Kaminské et al. (1997) 88 Tab. 3.2 Pravděpodobnost krize podle kompozitního indikátoru - Briiggetnann a Linne(2002) 89 Tab. 3.3 Predikční síla probitového modelu Frankela a Roseho (1996) 91 Tab. 3.4 Tak 3.5 Tah 3.6 Tah. 3.7 Tab. SX Tab. 3. 9 Tab 3.10 Tab. 3.12 Tab. 3.13 Tab. 4.1 Tab. 42 Tab.4J Tab. 44 Tab. 43 Tab. 4.6 Tab 4.7 Tab 44 Tab 4 9 Tab 5-1 Tab. 5.2 Tab. 53 4 147 148 150 158 160 160 165 168 169 13 14 15 16 18 21 26 31 37 44 48 49 50 53 54 56 58 59 60 60 60 61 62 89 91 ľah. 3.4 Predikční síla modelu kontinuálního krizového indexu 95 Tab. 3.5 Predikční síla model u markovského procesu 97 Tab. 3.6 Predikční síla ANN modelu 99 Tab. 3.7 Srovnání predikční síly empirických modelů 101 Tab. 3.8 Shrnutí ukazatelů včasného varování před vznikem měnové krize I I I Tab. 3. 9 Významnost indikátorů měnových krizí 112 Tab. 3.10 Významnost indikátorů měnových krizí v regionu střední a východní Ev ropy 115 Tab. 3.11 Ukazatele vybrané pro testování silných a zvýšenveh tlaků na měnu v období 1 /1993 - 12/2005 123 Tab. 3.12 Srov nání výsledků modelu se skutečným vývojem tlaků na měnu 125 Tab. 3.13 Výsledky hodnocení spolehlivosti modelu 125 ľah. 4.1 Vývoj nominálního a reálného indexu efektivního kurzu české koruny 140 Tab, 4.2 Vývoj nominálního kurzu české koruny k euru od roku 1999 do roku 2006 140 Tab. 4.3 Korelační koeficienty mezi řadami měr růstu reálného GDP v letech 1994- 1999 ve vybraných zemích eurozóny 141 Tab. 4.4 Korelační koeficienty mezi řadami měr růstu reálného GDP v letech 2000 - 2005 ve vybraných zemích eurozóny 142 Tab. 4.5 Rozdíly korelačních koeficientů zjištěných pro údaje z let 2000 2005 a korelačních koeficientů zjištěných pro údaje z let 1994-1999 142 Tab. 4.6 Korelační koeficienty mezi řadami měr růstu reálného GSP v letech 1990 - 2005 me/.i ekonomicky nejvýznamnějšími stály USA 144 Tab. 4.7 Korelační koeficienty mezi radami měr růstu reálného GSP v letech 1990 - 2(XJ5 mezi vy branými, ekonomicky středně silnými, státy l ISA 145 Tab. 4.8 Korelační koeficienty zjištěné mezi radami měr růstu reálného GSP v letech 1990 - 2005 me/.i vybranými, ekonomicky nejméně významnými, státy USA 146 Tab. 4.9 Korelační koeficienty mezi řadami měr růstu reálného GSP v letech 1990 - 2005 mezi vybranými ekonomicky středně silnými státy USA 147 Tab. 5.1 Růstová tempa a konvergence ..bez" a „se" započtením reálné apreciace 160 Tab. 5.2 Požadovaný deficit při požadavku na 60% úroveň dluhu k HDP 166 Tab. 5.3 Požadovaný deficit při požadavku na 40% úroveň dluhu k HDP 166 Seznam obrázků v textu Obr. 1.1 Kurz odlišný od centrální parity 20 Obr. 1.2 Vstup a setrvání v ERM II 23 Obr. 1.3 Vývoj kurzu řecké drachmv k euru v období 1/1999 - 1/2001 24 Obr. 1.4 Konvergence řecké míry inflace k průměru EU-1 I 24 Obr. 1.5 Vývoj kurzu slovinského tolaru k euru v období 1/2000 - 6/2004 25 Obr. 1.6 Vývoj kurzu slovinského tolaru k euru v období pobytu v ERM II 26 Obr. 1.7 Konvergence slovinské inflace k eurozóně 27 Obr. 1.8 Vývoj kurzu lilevského litasu k euru v období 1/1999 - 11/2007 29 Obr. 1.9 Vývoj litevské míry inílace vzhledem k průměru eurozóny 30 Obr. 1.10 Konvergence slovenské inflace k eurozónč 32 Obr. 1.11 Vývoj kurzu slovenské koruny k euru 33 Obr. 1.12 Vývoj kurzu CZKEUR 34 Obr. 1.13 Simulace účasti CZK v HRM II 35 Obr. 1.14 Extrapolace vývoje kurzu CZK/EUR v období 2008 - 2011 36 5 Obr. 2.1 Příčiny a průběh měnových kri/í Obr. 2.2 Vývoj kurzu CZK/USD Obr. 2.3 Vývoj kurzu polského zlotého Obr. 2.4 Vývoj kurzu maďarského forintu Obr. 2.5 Trilema hospodářské politik) otevřené ekonomiky Obr. 2.6 Vývoj kurzu slovenské koruny Obr. 2.7 Vývoj kurzu české koruny Obr. 2.8 Křivky pokušení autorit Obr. 3.1 Klasifikace empirických modelů měnových krizí Obr. 3.2 Základní mechanismus signální analýzy Obr. 3.3 Stanovení prahových hranic indikátorů - Brůggemann a l.inne (2002) Obr. 3.4 Princip rozšířeného (multiple-regime) modelu signální analýzy Obr. 3.5 Pravděpodobnost měnových a bankovních kri/í podle kompozitního indikátoru Obr. 3.6 Logika ANN modelů Obr. 3.7 Obecný mechanismus měnových krizí Obr. 3.8 Vymezení nadměrných tlaků na měnu Obr. 3.9 Výsledky modelu za období 1/1993 - 12/2005 Obr. 5.1 Reálná konvergence - Česká republika Obr. 5.2 Reálná konvergence - Estonsko Obr. 5.3 Reálná konvergence - Lotyšsko Obr. 5.4 Reálná konvergence - Litva Obr. 5.5 Reálná konvergence - Slovensko Obr. 5.6 Reálná konvergence - Maďarsko Obr. 5.7 Reálná konvergence - Polsko Obr. 5.8 Reálná konvergence - Slovinsko Obr. 5.9 Vývoj dluhu za předpokladu 3% deficitu veřejných Financí v závislosti na průměrném tempu růstu při různých simulovaných průměrných ročních tempech růstu HDP 6