J 2026

Using Underperformance Risk to Determine Excess Return: The Case of US Equity

ŠINDELÁŘ, Jiří and Petr BUDINSKÝ

Basic information

Original name

Using Underperformance Risk to Determine Excess Return: The Case of US Equity

Name in Czech

Použití rizika nedostatečné výkonnosti k určení nadměrného výnosu: Případ amerických akcií

Authors

ŠINDELÁŘ, Jiří and Petr BUDINSKÝ

Edition

The Journal of Investing, New York, USA, Portfolio Management Research, 2026, 1068-0896

Other information

Language

English

Type of outcome

Article in a journal

Field of Study

50200 5.2 Economics and Business

Country of publisher

United States of America

Confidentiality degree

is not subject to a state or trade secret

References:

Impact factor

Impact factor: 0.400 in 2024

Marked to be transferred to RIV

No

Organization unit

University of Finance and Administration

Keywords (in Czech)

Nadměrné výnosy; Riziko nedostatečné výkonnosti; Chyba sledování; Rámec pro alokaci; Aktivní správa

Keywords in English

Excess returns; Underperformance risk; Tracking error; Allocation framework; Active management
Changed: 6/11/2026 12:42, Bc. Jan Peterec

Abstract

In the original language

This article deals with excess returns and the underperformance risk related to them. We interpret the standard ex post tracking error as an underperformance (active) risk asso ciated specifically with excess returns. The contribution is not a new statistic but a pricing and allocation framework that treats the benchmark return as the reference point for the active component, enabling a capital asset pricing model–consistent separation of market and active risks. Then we tested its properties on a large sample of investments from the US large-cap equity segment. The initial analysis indicates that the underperformance risk retains normal distribution and is significantly different from the overall market risk. It also illustrates its practical tangibility, as a notable proportion of the active managers in our sample regularly underperforms the market (index) portfolio. The new risk metric was found to be an efficient predictor of the active manager’s future performance. It provides a higher correlation with prospective excess returns and explains a far greater deal of their variability than the overall market risk does with the overall returns. This paves the way to potentially higher returns than the market index, when the underperformance risk is utilized as an auxiliary allocation criterion.

In Czech

Tento článek se zabývá nadměrnými výnosy a s nimi souvisejícím rizikem nedostatečné výkonnosti. Standardní chybu sledování ex post interpretujeme jako riziko nedostatečné výkonnosti (aktivní) spojené konkrétně s nadměrnými výnosy. Příspěvek není novou statistikou, ale rámcem pro oceňování a alokaci, který považuje benchmarkový výnos za referenční bod pro aktivní složku, což umožňuje model oceňování kapitálových aktiv – konzistentní oddělení tržních a aktivních rizik. Poté jsme testovali jeho vlastnosti na velkém vzorku investic ze segmentu amerických akcií s velkou tržní kapitalizací. Počáteční analýza ukazuje, že riziko nedostatečné výkonnosti si zachovává normální rozdělení a výrazně se liší od celkového tržního rizika. Ilustruje také jeho praktickou hmatatelnost, protože značná část aktivních správců v našem vzorku pravidelně nedosahuje tržního (indexového) portfolia. Ukázalo se, že nová metrika rizika je účinným prediktorem budoucí výkonnosti aktivního správce. Poskytuje vyšší korelaci s potenciálními nadměrnými výnosy a vysvětluje mnohem větší část jejich variability než celkové tržní riziko s celkovými výnosy. To otevírá cestu k potenciálně vyšším výnosům než tržní index, když se riziko nedostatečné výkonnosti využije jako pomocné alokační kritérium.